看看这几个聪明人是怎么抄底的 标签：财经
1、格雷厄姆29年股市泡沫破灭后在31年抄底，结果破产。
2、费雪已经预见29年股市泡沫破灭，但是还是买入自认为是便宜的股票，结果几天之中损失了几百万美元。
3、上海一家基金管理公司的总经理当初是从中国台湾地区股市1000多点开始进入的，一直做到10000点，入市50万的资金滚到了8000 万，其
实她在10000点的时候，就把股票全部抛了，手上握有的全是现金。因为担心股市过于疯狂，所以她还是相对比较理智的，最后台湾股市上冲到
12000点之上，三年多时间增值了160倍，但是最后的结局还是很惨，在台湾股市由12000点跌到7000点时，已经跌去5000多点了，按道理该反弹
了吧，她又进去了，股指又跌掉了5000点，她不得不全部认赔清仓，三年的财富又都化为灰烬。
4、香港有个知名股评曹仁超，72年香港股灾前1200点看空，结果差点被公司解雇。73年港股达到1773点后大幅下跌。到74年跌至 400点，老
曹躲过大熊，信心百倍。74年7月港股跌至290点后认为可以捞底，拿全部积蓄50万港币抄底和记洋行，该蓝筹股从73年股市泡沫的43块一直跌
到5.8。老曹全仓买入。结果后来5个月，港股再度跌至150点。和记洋行跌至1.1元。老曹最后斩仓，亏损80%以上。
5、徐兴博是南京市一家药材公司的普通职工。1992年，我国证券交易市场还刚刚起步，许多单位和个人在这片领域里淘一桶金。徐兴博的确
在这里面淘得了第一桶金，凭着丰富的投资经验，不管股市如何涨跌，他总是能及时嗅出大盘行情，事先作出调整，让自己的投资稳定增长。
2001年10月，形势急转，而他仍认为能象以前那样安然度过低谷，接受委托资金超过100万元。2005年6月，沪指跌破1000点大关，一夜间回到
了13年前，徐兴博和朋友委托给他炒股的财产，在这次大跌中损失殆尽。
十大特征：能成为伟大企业的种子
标签：巴菲特投资研究 股票
20年的改革开放，中国始终在跑道上加速，未来的十几年，中国将起飞、升空、穿越云层，出现一些伟大的企业。在股票市场上，
这些伟大的企业将给投资者带来丰厚的收益。
美国总统柯立芝说过，美国的事业是企业。这话没错，我想，巴菲特之所以取得巨大成功，与他成长于美国资本市场是分不开的，
他赶上了美国飞速发展的时代，而且正是在美国，他才知道了什么是伟大的企业。
饮料业的可口可乐，电脑业的微软，烟草业的万宝路，化工业的杜邦，汽车业的福特、克莱斯勒，零售业的沃尔玛，军火企业的洛
克希德·马丁，飞机制造业的波音、麦道，制药业的辉瑞(生产伟哥的企业)，电器业的通用电气，饮食业的麦当劳、肯德基，银行证券就更不
用说了，大摩、花旗、美林如雷贯耳。世界企业数个遍，很多行业的王者都出自美国。而这些伟大企业基本上是在二战以后逐渐走向辉煌的，
在此之前，它们只是优秀的企业，或者卓越的企业，而正是伴随着二战之后美国成为世界第一强国的过程，这些企业走向全世界，走向辉煌，
成为伟大的企业。
我们坚持价值投资的理念，核心就是选择未来能够走向伟大的企业，或者说选择那些未来能够长成参天大树的种子，也就是伟大的
种子！
我把好企业划分成优秀企业、卓越企业、伟大企业三类，优秀企业是在本行业内干得不错的企业；卓越企业一般是国内行业龙头，
并具有适合其生长壮大的企业文化，具备核心竞争力；伟大企业则是在世界上有影响的企业。
如果我们买入了优秀企业，明天她变成了卓越企业，后天她成为了伟大企业，那我们就会获得丰厚的收益，丰厚的程度可能让我们
自己都感到吃惊。
那么，未来能够成为伟大企业的企业，现在要具有什么样的特征呢？
一、自己民族、自有品牌、自有知识产权的企业
有句话叫做“越是民族的越是世界的”，在资本市场里也是如此，从长期来看能成为伟大企业的必然是自己民族的企业。或许在一
段时间内，合资企业会活得很舒服，产销两旺，利税俱丰，但长期来看，合资企业不可能成为伟大的企业。因为合资企业获得的技术、产品、
订单都是二手的，对于外资股东来说，自己的全资企业是儿子，合资企业是侄子，他们是不可能让侄子超过儿子的。
二、自有的品牌与核心技术
品牌第一，行业龙头，如果独一无二就更好。可口可乐是第一，但还有百事可乐与其竞争；茅台第一，但还有五粮液、国窖1573、
水井坊、国汾对其觊觎；招商银行第一，但浦发、深发展、华夏、民生也虎视眈眈；从竞争角度看，云南白药、东阿阿胶、片仔癀倒是独一无
二的。
核心技术很重要，可口可乐的配方，云南白药的秘方，茅台的品牌，招行的核心竞争力，都使其在众多对手里脱颖而出。
品牌与核心技术意味着企业会获得超额利润，股票也会得到远高于市场平均水平的高估值。更重要的是，品牌与核心技术意味着抗
风险的能力，在行业的冬天里不至于冻死，而且还能雄心勃勃地收购对手，开疆拓土。
三、市场容量与占有率
市场容量要足够大，市场占有率要足够高，同时还要有提升潜力。市场容量就像一个池子，池子小了，很难养大鱼，更不要说孕育
蛟龙了。比如说吧，制造一种针对某特殊血型的药物，如果全世界的这种血型只有100人，那么这个产品再好也不行，因为市场需求太小了。我
们想想，有多少人在使用招商银行？多少人喝茅台？多少人用吉列刀片？多少人抽万宝路香烟？多少人去沃尔玛购物？多少人去苏宁电器？多
少人喝可口可乐？多少人住万科盖的房子？多少人用微软的系统？这就是市场容量。积水成渊，蛟龙生焉。
四、进入壁垒与特许
别人轻易进不来，因为一进来行业利润就会被平均化，毛利率就会降低。壁垒包括品牌、行政许可、资源、专利技术、行政特许、
资本规模、市场垄断。比如茅台受到国家的关注和保护；阿胶垄断了全国90%的驴资源；云南白药和可口可乐都有专利技术，别人很难模仿；招
商银行拥有先入为主的优先权，而且享有国家金融的垄断壁垒。
没有进入壁垒的行业很难出伟大的企业，因为人人都能做的事儿要不出高价来，而要不出高价来，谁还愿意把事儿做得完美呢？也
就出不来志存高远、追求卓越的企业。
五、价格弹性与定价能力
定价能力有两个含义：
一是消费者在加价的情况下仍然要消费，替代品少或者根本不具备替代性。比如说，如果二锅头的价格翻了一番，消费者可能会选
择其它品种，但如果茅台价格翻一番，可能消费量并没有明显的减少；如果云南白药或东阿阿胶价格翻一番，消费者则只能被动接受，因为它
们没有替代产品。名牌产品的消费量对价格变动不敏感，也就是具有价格刚性，这样就能不断地提价，提出来的价格是什么？全部都是利润，
都是白花花的银子。
二是价格不能受管制，比如电力行业不太可能出伟大的企业，因为电价涉及到国计民生，政府不会让电力企业获得高利润，类似的
还有自来水、高速公路等公用事业。
六、收益率水平与优良财务状况
毛利率、总资产收益率、净资产收益率、营业利润率要高，应收账款、存货、资产负债率、流动比率、速动比率等各方面要稳健，
优秀的企业财务报表也是非常好看的，甚至是很美的，你越读，越觉得这个企业好得不得了。
七、企业文化与队伍
伟大的企业与强大的国家差不多。仅仅具备垄断自然资源的企业很难成为伟大的企业，正如有丰富资源的国家未必强盛。石油、钻
石、玉或黄金都是宝贵的资源，但中东有油，非洲有钻石和黄金，缅甸有玉。看看强盛的国家，多数不是靠矿产资源，而是靠机制和奋斗。对
于一个国家来说，最大的财富是她的经济体制和价值观念。
企业也是如此，核心竞争力来自出色的管理者、优秀的企业文化、高效的管理模式、优秀而稳定的员工队伍，我们谈到优秀企业，
往往会想到优秀的企业领袖，如通用电气的杰克·韦尔奇、克莱斯勒的艾柯卡、微软的比尔·盖茨、万科的王石、海尔的张瑞敏，企业从优秀
到卓越，从卓越到伟大的过程毕竟靠企业家推动的。从这一点来说，买股票或者股票型基金的最大好处在于，不仅仅买入了土地、资本和劳动
，而且买入了企业家才能，这种投资里包含了最活跃、最积极、也最有创造力的因素，这是黄金、房地产投资所做不到的。
说得更通俗一点，买股票就是当股东，就是雇人打工，我们是雇能人、好人给我们打工，还是雇笨蛋、坏蛋给我们打工？所以，从
一定意义上说，选择股票就是选择企业家。
八、消费偏好稳定或逐渐扩大
如果我们买入了生产BP机的企业，如果我们买入了生产照相胶片的企业，会怎么样呢？科技企业的最大风险在于，一次技术的升级
换代之后，可能它就什么都不是了。所以，我们要选择消费偏好稳定的，至少不能萎缩，能够扩大就更好。
茅台酒、可口可乐的消费偏好很难改变，不容易被其他的产品替代，这就保障了市场是稳定的，至少不是萎缩的。可口可乐的快速
成长是在二战后，二战时期美军横扫欧洲大陆，欧洲人印象最深的就是美国大兵的吉普车和可口可乐，美国大兵甚至凭几瓶可乐就可以与欧洲
的妙龄女郎一夜春宵，这就为可口可乐免费做了广告，为可口可乐打开欧洲市场打了前站。
九、从产业链来看，尽量抓两头，放中间
更关注下游产业或者上游产业，而不要单纯的制造型企业；在制造型企业里，更关注最终产品的生产，而不是零部件、配件的生产
。
下游产业生产的产品直接进入居民消费或者企业消费，很容易建立品牌；上游产业主要是资源型产业，比如煤炭、石油、有色金属
。前者可以靠品牌卖出高价，后者则凭借稀缺占据主动。当然，如果是占据资源，且能够把资源延伸成高附加值的加工就更好了，如宝钛股份
、盐湖钾肥。
生产零部件配件相对处于被动的地位，它们只能配合其他企业，自身没有议价能力。下游终端产品涨价，零部件未必能分一杯羹；
而下游终端产品受挫，则零部件生产很可能完蛋。所以，整车企业优于生产汽车零部件的企业。
十、寻找叫好又叫座的行业
有些行业关乎国计民生，说起来虽然很重要，但叫好不一定叫座。比如，2003—2004年经济过热，电力紧张，有些宾馆都只能单日
供电，对于电力企业是不是利好呢？未必，因为电价是受政府管制的，但对于煤炭企业却是实实在在的利好，火力发电企业用煤量大增，煤炭
企业赚得盆盈钵满。所以，我们要关注真正赚钱的企业，而不是热热闹闹的企业。
比如，风力发电作为新能源是不是赚钱？天知道，万一一年不刮风怎么办？但做风力发电设备的企业一定会赚钱的，几十上百个“
大风车”一安，能不赚钱？至于风力发电是不是赚钱，与它无关。这就像淘金的未必赚钱，但卖水的、卖铲子的、卖牛仔裤的一定赚钱。我们
要关注实实在在赚钱的企业，吃鱼一定要吃有肉的那一段。
如果要长成参天大树，就要选择优秀的种子，看着它们生根发芽、破土而出，从优秀到卓越，从卓越到伟大，由此享受到中国发展
的丰硕成果。
哪些中国企业值得长期期待？
标签：股票
有一个流行的说法：中国经济高速增长，大多数的中国企业，你只要耐得住寂寞，长期持有，您肯定是最后的赢家。这个概念有两重解读：1
、作为投资者，你只要长期持有中国企业的股票，那肯定会赚钱；2、作为公司职员，你只要是在某一行业或者是某一个企业长期工作，必定有
好的职业前途。对于这个观点，您相信吗？
为了搞清楚这个问题，最好还是定量地论证一下。为了具有一定的统计学价值和代表性，我们选择中国沪深A股的上市公司（这已经是中国
最好的公司群体了）。同时，还需要界定几个概念：
1、关于“长期”的界定， 10年为宜，从1997年5月30日至2007年5月31日，之所以这样选择，一个要考虑公司样本应该足够多（90年代初
期的上市公司太少了，而在这个起点有605家公司，代表性足够了），同时也要考虑市场的周期性（这两个节点都是当时较高的水平，比较公平
）。
2、关于“赚钱”的界定，我们只好用股票价格来代替（长期来看，股价是对公司价值的真实反映），而且用复权价格，更能够真实体现这
种变化。10年以来，上证指数从1285点上升到了4109点，上升了3.2倍，应该是大牛市了，跟同期的银行储蓄（同期5年期储蓄年利率9.00%）相
比较，我们认为：年均增长10%是可以期待的（只高了1%），也就是说：低于本金的投资属于严重亏损；低于10%属于投资失误（10年累计增长
1.6倍及以下，还不如储蓄合算）；在10-20%之间属于一般收益（10年累计增长1.6—5.2倍）；20%以上属于高收益（5.2倍以上）。
3、关于职业的成功，模糊界定为：公司好我也好，公司发展我成长。虽然对个体不合适，但是对于庞大的人民群体，还是基本适用的。
实际情况怎样呢？1997年5月30日，深沪A股上市公司共计605家，10年以后，有45家退市、149家重组卖壳，有411家活到了现在。如何解读
这个数据呢？
作为投资者，有两大类情况出现：
1、选择了资产重组型的公司（尽量选择垃圾股、亏损股，行为基本上是可控），这其中包括45家退市公司和完成重组的149家公司。原来
的公司出了大问题，通过市场化的买卖壳资源行为，或者通过政府主导的抢救拉郎配行为，有些公司被其它企业借壳了，小股民成为了另一家
公司的股民，只要继任的大股东卖力气干活，盈利还是可以大大期待的，说不好还会掉下一个大馅饼来。但是，这种重组行为的失败概率是23%
，企业以退市清盘而告终，投资者血本无归。
统计结果表明：
高收益（10年增长了5.2倍以上）公司有35家，概率是18%。其中收益最高的是重庆华亚，置换给了金融街（房地产），涨了47倍。其次，
农垦商社、锦州六陆、岁宝热电置换为券商，吉林敖东、辽宁成大参股券商，涨幅都在20倍以上。
一般收益（10年增长了1.6—5.2倍）公司有56家，概率是29%；
投资失误（10年增长了0—1.6倍）公司有54家，概率是28%。
严重亏损（10年累计仍低于本金的）公司有4家，概率是2%。
血本无归的公司有45家，概率是23%。就是说：不管当初花了多少钱购买这个公司的股票，最终都化为了空气，投资收益为无限负值。
专注投资于资产重组型公司，这种情况下的10年平均收益大约为3.2倍，其中获得高收益的概率是18%，严重亏损和血本无归的概率是25%，
高收益与高风险并存。
2、选择一直活着的411家企业，占总数的68%。投资者一直耐心地等待这些企业发展壮大，从而推高股价使投资者获益。
统计结果表明：
高收益（10年增长了5.2倍以上）公司有52家，概率是12%；这些白马股有：泰达股份、天津港、万科A、东方锅炉、云南白药、东阿阿胶、
福耀玻璃、美的电器、中储股份、亚泰集团（水泥）等。
一般收益（10年累计增长了1.6—5.2倍）公司有159家，概率是39%；
投资失误（10年累计增长了0—1.6倍）公司有179家，概率是44%。
严重亏损（10年累计仍低于本金的）公司有21家，概率是5%。
这种情况下的平均收益大约是2.8倍，其中获得高收益的概率是12%，严重亏损的概率只有5%，风险小、高收益的概率也小一些。
总体来讲，投资者实现高收益（年化20%以上）的概率是14%，一般收益（年化10-20%）的概率是36%，投资失误（年化0-10%）的概率是39%
，亏损的概率是4%，血本无归的概率是7%。投资于重组股，虽然风险较大，但是获得高收益的概率也高。
所以，从长期投资的角度看，投资者有一半的概率可以实现年化10%以上的平均收益，而亏损的概率较小，不论企业是否需要破产重组、还
是平稳成长，长期投资都是值得期待的。
作为公司的员工，跟投资者的情况就不一样了，有以下3种情况出现：
1、在45家退市企业和149家卖壳的企业里就业，这种情况发生的概率是32%，作为一般职员，公司破产（或者相当于破产），只好另谋职业
了，以前的职业积累基本上不能成为后来职业上升的资本；如果是公司的高级管理人员的话，不但不能够成为亿万富翁，去其它企业高就的概
率也十分低，俗话说：败军之将不言勇，一个好企业不太可能聘请倒闭企业的高级管理人员来管理自己。这种人生职业方向选择错误的概率是
32%，这还是上市公司，要是摊上小公司，概率应该会高得多。如果当时不小心做了这些知名公司的股东或者员工，尤其是年龄稍微大了一些、
为企业贡献多了一些的员工，后果会很严重：蓝田股份、实达电脑、哈慈股份、水仙电器、双鹿电器、亿安科技、郑州百文、科利华、英豪科
教、新疆屯河、湘火炬、长春兰宝、粤金曼、南华西、飞龙实业、信联股份、猴王A等。
2、在411家活着的企业里就业，有26%的企业增长一般，有29%的企业不如人意、勉强生存、增长缓慢，这是大多数企业的情况。大多数人
都是在这种“高不成、低不就”的职业生涯中慢慢度过。典型的情况是，当时成为这些知名公司的股东或者员工：四川长虹、深康佳、春兰股
份、南京熊猫、海信电器、美菱电器、小天鹅、厦华电子（VCD）、陕长岭（冰箱）、国脉通信（BP机、寻呼台）、山东黑豹（农用车）、济南
轻骑、南方摩托、新大洲摩托等，后来的十年大概就在半死不活、上下求索的状态中度过了。不要忘记，在当时，这些企业可都是大白马股、
经济界的领袖企业呀！
3、在411家活着的企业里就业，只有8.6%的概率，企业以年均20%以上的速度快速成长，这就是“人生得意马蹄轻、少年得志爽歪歪”的感
觉了，由于企业发展迅速，用人的机会很多、升迁的机会很多、加薪的机会很多，即便是要跳槽，也会“人往高处走，站在巨人的肩膀上，不
是我高，而是山高”。
大家肯定都向往这8.6%概率的公司，这是我们过去10年中最期待的公司了。这类公司有什么特点呢？把他们列出来，大体上有这么几个主
要特征：
（1）行业上，集中在房地产、工程机械、钢铁、证券、港口、机场、物流、高速公路等10年来产业升级换代的行业，尤其是房地产的高速
发展，与建设、物流、人流相关的行业都是最大的受益者。相对而言，摩托车、家用电器、农用车、保健品等过了消费高峰期的行业，多数企
业的生存状况就不太好。
（2）一般都有一个强有力的好领导。既有民营企业家，也有优秀的企业老总，例如王石领导的万科、王金玉领导的福田汽车、鲁冠球领导
的万向钱潮、曹德旺领导的福耀玻璃、何享健领导的美的电器等。优秀的领导人是带领一个企业走向成功的关键因素，尤其是在市场环境快速
变化的中国。
（3）有独特或者垄断的资源。这种资源，有的是企业与生俱来的，例如盐湖钾肥，天然带来的，中国十分稀缺，它拥有察尔汗盐湖，盐湖
里有钾肥，其它公司生产不出来，这种资源是独享的。有些资源是企业后来创造的，例如大商股份的连锁经营、苏宁电器和国美电器的连锁经
营，连锁就是具有一定垄断意义的资源。从某种意义上讲，做国家公务员和在垄断性国有企业工作，就享受了垄断性的高增长。
（4）具有强大的品牌竞争力。分为两类：一类是历史传承的，只要守成就可收获，例如：贵州茅台、云南白药、同仁堂、东阿阿胶等；另
一类是后天企业努力经营的结果，例如美的电器、格力电器等，在市场竞争的“三四律”发生最终的作用、击垮了竞争者之后，这些企业成为
了最终的品牌赢家。
这给我们大家很大的启示：
1、考虑自己的职业生涯，要有这个“四项基本原则”：要选择未来产业结构升级的好行业、要选择一个优秀的企业家、要选择一个管理能
力优秀的企业、如果有独特的资源和强势品牌就更好了。这样的话，人生的职业生涯才有可能“芝麻开花节节高”。那么，未来的高增长行业
在哪里？什么样的企业家算是优秀的呢？什么样的企业具备核心竞争力呢？另文详述。
2、可以跳槽，但不能过于频繁。如果您已经在这个8.6%的优秀企业里面了，最好不要跳，请注意：您跳向死亡企业的概率是32%，跳向一
个平庸企业的概率是59%，只有8.6%的概率能够跳向另外一家优秀的企业；如果您在32%的死亡企业里，劝您赶紧跳、趁年轻马上跳、年纪大了
也要使劲跳，不跳槽失业的概率是100%，跳槽进入另一家死亡企业的概率只有32%，如果能够跳进8.6%的优秀企业，那就是撞大运了；如果处在
59%的平稳企业里面，最好慎重起跳，因为只有8.6%的概率是跳对了，还有32%的概率是跳进了火坑，最大的可能是换了一个跟现有企业半斤对
八两的企业，还常常丧失了以前积累的资源。所以，跳槽是有讲究的，要认真分析、慎重对待。
3、做投资者比做职员幸运。由于中国经济整体的高增长，如果坚持长期投资的话，投资者有一半的概率可以实现年化10%以上的平均收益
，而亏损的概率较小。但是作为公司职员，有32%的职业选择以失败告终，有59%一般一般，只有8.6%的职业选择可以称得上是成功的。但是这
并不意味着大家都可以去做投资者，起步的资金是不是足够大？大到不需要工作就可以过优越生活的程度？当然，公司职员的薪水，10年以来
，还是涨了很多倍的，只不过大多都花出去了，有很多的人还成功晋升为成为房奴、卡奴，如果是这样的话，还是老老实实地做职员吧。
寻找中国特色的10倍股
标签：证券/理财 巴菲特投资研究
于是当翻译工作完成后，我就开始集中精力思考以下三个问题：第一，中国股市有很多10 倍股吗？第二，应用林奇的选股标准，能够寻找
到中国股市的10倍股吗？第三，与美国股市相比，10倍股有什么不同的中国特色吗？
答案如下：
第一，中国股市在过去10 年产生了很多10 倍股。 根据 Wind 资讯统计数据表明：在过去10 年多期间 (1997.01.01－2007.10.15)，在中
国股市目前近1500 家上市公司中，共有230只股票涨幅超过10倍，平均每6.5 只股票里就有一只是10 倍股；在过去5年多期间(2002.01.01－
2007.10.15)，共有78只股票涨幅超过10 倍，平均每19只股票里就有一只是10 倍股；在过去1年多期间 (2006.01.01－2007.10.15)，共有108
只股票涨幅超过10 倍，平均每14 只股票里就有一只是 10 倍股。
第二，应用林奇的选股标准，能够寻找到大部分中国股市的10倍股。林奇主张只选择那些自己生活和工作中对其产品和服务非常熟悉的上
市公司股票，要重点选择那些业绩持续快速增长的成长股、即将进入或处于上升阶段的周期股、拥有大量未在财务报表上显示的隐蔽资产股。
在中国的 10 倍股当中， 比如苏宁电器， 上市 3 年多上涨 78倍，是每个人都非常熟悉的家电大卖场；万科 A，上市 10 年多上涨 43
倍，是每个人都非常熟悉的房地产开发商；五粮液 10 年上涨44 倍，贵州茅台 6 年上涨 24 倍，张裕 A3 年上涨 13 倍， 双汇发展10 年上
涨 34 倍等，这些都是我们日常生活中非常熟悉的消费品公司，也都是林奇非常喜欢的典型快速增长股。
再比如中信证券，上市近 4 年上涨 30 倍， 是每个投资者都非常熟悉的证券公司；海螺水泥，5 年上涨 25 倍， 是各大建筑工地经常见
到的水泥品牌。这两家公司属于林奇非常擅长的周期型股票，而且在行业周期低谷时大规模收购兼并，为后来的快速增长创造了良好的基础。
还有很多房地产公司大牛股都属于处在周期性上升阶段的周期股。
再比如过去 3 年驰宏锌锗上涨 41 倍， 云南铜业和锡业股份上涨 22 倍， 中金黄金上涨 16 倍，山东黄金上涨 13 倍，这些公司有着大
量的稀有金属矿藏，都属于林奇定义的隐蔽资产型公司股票。
第三，尽管几乎所有的 10 倍股都是业绩大幅增长的优秀公司。但中国经济环境与美国不同，上市公司增长路径与美国不同，因此在中国
股市寻找 10 倍股有不同于美国的中国特色。比如中国独特的酒文化，成就了五粮液和贵州茅台这两只 10 倍股；中国上市的证券公司的稀缺
性，在一定程度上成就了中信证券、宏源证券等券商大牛股。尤其是中国的隐蔽资产型公司股票与美国有很大差别。由于历史原因所致，中国
很多公司是部分上市，而美国大部分公司是整体上市，所以中国有不少公司具有母公司资产注入概念，其隐蔽资产不是在上市公司，而是在母
公司。
在我们的眼皮底下虽然有那么多 10 倍股，不过由于大多数人没有仔细阅读林奇的这本书，没有像林奇那样专注于寻找 10 倍股，而是成
天只顾寻找 10%的涨停股，结果错失大牛股。
最后，我想说的是，正如我们学习乔丹如何打篮球，并不意味着我们要死搬硬套模仿他的每一个动作细节，我们只能借鉴大师的经验，根
据自己的能力条件和经验水平，不断实践摸索，寻找既有中国特色又有个人特色的10 倍股。
巴菲特增仓8只新股之启示 (2007-11-26 16:56:42)
分类：财经
解读巴菲特最新投资组合启示当下中国股市
"在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧"--这是2004年伯克希尔·哈撒韦基金公司主席兼CEO巴菲特在给股东的信中阐述他的投资哲学。在
次贷风波的冲击下，全球许多市场仍处于动荡中，投资者诚恐诚惶。这是否又是一次"在别人恐惧时贪婪"的绝好投资机会呢？
晨星分析师贾斯廷·富勒(Justin Fuller)最近对巴菲特组合进行了研究，他一向认为，巴菲特和他在GEICO(一家汽车保险公司)的同事劳
· 斯普森(Lou Simpson)的投资业绩都给人留下了深刻的印象；同时，他们的投资组合里新增加的或者减少的持仓都可以给投资者很多启迪。
通过对巴菲特投资组合的最新解读，我们希望能够和投资者共同分享巴菲特投资理念那些闪光的金子。
新增的股票持仓
在巴菲特最近的投资组合中增加了好些公司，其中最为重要也最体现巴菲特投资理念的，是很多新增的持仓都集中在金融部门。而美国金
融部门是最近受次级债影响最大的部门，导致几家美国最大的金融公司的CEO下台。至今，投资者因为对结构性抵押市场的产品(例如担保债券
凭证CDOs)的信用和流动性会继续侵蚀这些金融巨头的盈利的担忧而继续对金融类股票避而远之。在这个敏感的时刻巴菲特并未大举重仓金融股
，但他确实增加了一些高质量银行股的持仓，包括美洲银行(Bank of America)，美国合众银行(US Bancorp)和富国银行(Wells Fargo)。
晨星分析师认为，目前处于困境的银行部门恰恰是市场上最有吸引力的投资机会，不管投资者对该部门是如此的忧虑。对于美洲银行和美
国合众银行，晨星都给与五星级的股票投资评级，因为这些拥有健康的资产负债表的金融巨头，将作为市场更强有力的竞争者在市场动荡中度
过危机。另一个巴菲特增加持仓的富国银行，也获得了晨星四星级的投资评级。
巴菲特同时也增加了对庄臣公司(Johnson& Johnson)、道·琼斯公司(Dow Jones)、联合健康集团(UnitedHealth Group)、威尔邦公司
(WellPoint)和铁路公司伯灵顿北方圣大非公司(Burlington Northern Santa Fe)的持仓。在这些公司中，庄臣公司维持了晨星对她的五星级投
资评级。晨星分析师达米安·康奥佛(Damien Conover)相信庄臣公司虽然目前遇到逆境，但在长期里仍然会给投资者带来乐观的回报。同时，
庄臣公司也是晨星消费品股票精选的核心股票之一。在今年三季度的季报中，庄臣公司销售额同比增长了13%，其中的3%来自汇兑方面的收益，
这样的增长速度在消费品行业颇为强劲。增加的销售额有多大43%来自对辉瑞制药消费品业务的收购。该公司的神经类药物和安定药物都有着良
好的市场表现，而医疗设备部门的销售额达到了52亿美元，同比增长了6%，主要得益于眼科护理和整形外科设备的销售增长。
减少的股票持仓
广为受到市场关注的是，巴菲特在三季度卖掉了手中所有的中石油股票。同时，组合中的另外两只股票泰科国际(Tyco International)和
西部联合(Western Union)也进行了清仓。另一只巴菲特长期投资的股票服务大师(Service Master)在三季度的一次私募股权交易中卖掉了。与
此同时，巴菲特在一系列的股票进行了大幅的减仓，包括美国标准公司(American Standard)， Ameriprise Financial公司，耐克公司(Nike)
。在两只铁路股票，Nortfolk Southern和太平洋联合铁路(Union Pacific)，巴菲特进行了适度的减仓。
巴菲特的"五星"战略
到目前为止，巴菲特的投资组合里有16只股票获得了晨星五星级的投资评级，意味着晨星认为这16只股票长期能为投资者提供良好的回报
。动荡的市场里巴菲特组合如此多的五星评级并不让晨星感到惊讶，晨星分析师认为，虽然市场还处于动荡中，但那些耐心而且有远见的投资
者将获益匪浅。巴菲特投资组合的三只消费品的股票美国运通(American Express)，庄臣公司(Johnson& Johnson)和沃尔玛都获得了晨星的五
星投资评级并落在晨星消费品股票精选池里。尽管遭受次级贷的冲击，美国运通在三季度的净收入仍然增长了10%，得益于运通公司在其四个主
要业务部门的三个都录得了超过两位数的增长。运通公司拥有良好的财务数据，今年的股东权益回报率按前三季度估算高达38%，属于金融服务
公司中最高级别的。运通公司良好的业绩一方面来自她全球营运网络的高效和海运贸易部门，去年该部门赚取了25%的利润率，其净资产回报率
高达85%。
引发的思考
巴菲特的信徒是如此的多，使得不少中国的投资者也在问，"现在该是贪婪的时候了吗"？笔者认为，当前的国内市场和美国市场不尽相同
。首先，美国市场的动荡来自次贷危机的冲击，而中国受次贷的影响并不大，中国市场最近的大幅动荡很大程度上来自对市场估值过高的担忧
和政府的紧缩调控政策。另外在市场的有效性和公司治理上，美国股票市场仍然要远远优于中国，虽然后者近年在价值投资和公司治理方面取
得进步。最后是公司的基本面，我们看到巴菲特增加持仓的股票都有着良好的财务状况，其竞争力和盈利能力长期来说仍然值得推荐。因此，
投资者无论选择"贪婪"与否，都不应当是机械地引用。
投资是简单的
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各位博友，之所以用开场白，想说做股票的第一个要义道理。
证券市场，在很多人心里，波云诡密。大多数人，牛熊转换轮回，到最后是要套牢赔钱的，全世界的证券市场都一样。领会股票这个事
情的人并不多，世界上也没几个，最成功的是巴菲特。那么股票能赚钱吗？全世界的专业机构，资金庞大、研究高深、人才如云，却没几个真
正赚钱的，赚钱的是交易所的经纪商。然而它真是很复杂的吗？
它恰巧是不复杂的，学习物理科学的人知道，这个世界真正起大作用的规律都是简捷的。股票投资，其背后的原理也是非常简捷的，所
谓大道若简，大巧若拙。
投资的事儿，不需要把它想的太复杂。不要被那些秘籍、专业财务报表术语、超级短线王、低俗的的操盘手软件、摇唇鼓舌的名家预测
、高深莫测的理论、金玉其外的草包专业机构、心智平平而又趾高气扬的基金经理、十大流通机构主力、庄、消息搞晕了，除了很少的一些好
手，大部分很多是不懂这个事的。
草根投资者，花些智力、精力、持之以恒，就能打败他们！而打败他们却又非常简约，简约到可能某个醒来时的清晨里，是你的清朗的
笑声，那么这个简约之术是什么呢？......
我写此文的目的，讲讲如何从股票赚钱的体己的实战方法，少谈理念和整理过去，整点儿实用的，现在做什么，怎么做，才是最重要的
。这是个老酒，从这些文章里再装进去一次，希望倒出来的是杯年份酒。我对股票的理解，中间结合07年的227大跌和530大跌讲讲。和专家们
讲的大约很不一样，现在怎么实战。
其实写文章是个很费神的事儿，除了自己要忙的事儿和休闲，还要留块儿精力琢磨企业。况且写文章不能随便写，可能以后会慢慢写个
系列，把我的心得，拿出来大家批判。本文尽可能细化点，基本上所有专家都没写那么细的，可能自古教会徒弟、饿死师傅，干嘛都要讲给你
？当然不能讲。我不是专家，不自量力，但偏要写写，为抛砖引玉，也好继续学习进步。股市里永远只有学生，市场是我们永远的老师。
希望行走证券江湖的各路好手，即是行走江湖，讲个“义”字，社会已经给予我们长期投资者丰厚的回报，我们应该感激、回报社会，
拿出您的体己经验，大家共同探讨，都为把这个活儿干好，其实我们是一伙的。别人学习了您的经验，在市场上赚了钱，在佛家讲，是做了大
功德。在您讲，也不是从您钱包里赚走的，这些是大实话。我们做股票的，赚的是企业的钱。可能有人又会讲，干嘛要把自己的体己心得免费
拿出来，我还要私募赚钱呢，那么我们就不是一路了。只要大家有所得，练出些的好手段，就是我写作的目的了。系列文章时间间隔长短，我
也不知道，有时间我就会写几段，但这个是我的业余时间。好，言归正传。
首先，您要热爱、痴迷这一行，就好象一见钟情的漂亮MM，要对她着迷，脑子起码一半是留给她的，10分钟想她一次，也有必要。切开
你的心，里面要发现股票两个字，溶进你的血液就更好了。长期下来，你就会渐有所得。
草根除了阅读经济文章，日常生活时刻都可以关注经济方面的感受。比如逛商场，就去酒柜，看看茅台、五粮液、张裕、青啤，和不同
大卖场的MM聊，了解它们的销售情况，判断占有率，了解价格，对报表上的毛利率加深认识。总打折促销的，那个报表上毛利率可能就不实在
或者不能持续。看看生产日期，对销售情况和企业库存情况有个基本判断，如果总是最新月份出产的，那么企业的库存肯定低，库存低有什么
好，产品卖的快，生意周转快，企业就红火，零库存是最棒的。
去综超，看看牛奶，伊力、蒙牛，出了什么新产品，比如经典奶，4.8元/盒，跟促销聊，免费尝一小杯，亲自感受下产品，了解买的人
多不多，如果大部分人都开始买经典奶了，将可以立刻关注伊力。可惜不是，牛奶总在降价促销，97年伊力我买2.3元/盒，现在1.7元/盒，它
的价格涨不上去，眼见为实，我就不持有伊力，毛利率上不去嘛，有钱还不如持有别的企业。用眼睛扫各种食品价格，尤其是油、肉、米、面
基本食品，它们07年涨的很多，那么对通涨的情况心里会有数。经常有意去菜市场、水果店，问熟悉的老板今年的和去年的价格比较，也为了
解通涨情况，同时也在多年积累对社会商品的认识。花这些心思，保管比你看专家文章会更明白通涨这个事。物价涨多了，加息就不远了。
为什么我们要重视加息，利率是资金的价格和使用成本，对股市的大盘影响相当大，最迟6个月到12月它的影响会出来。任何投资，都
要和无风险收益做比较。市道好，可以参考存款利息；市道沉闷，参考国债。前几年大熊市，人们半夜起来排队买国债，往往一大早国债一扫
而空，就好象现在买基金。目前国债冷清的好象前几年的基金，这个从生活中你观察到的经验，是你判断市场趋势的一条简单方法，但它确实
是非常重要的。因为如果做股票收益还不如存钱，买国债的无风险收益高，那么这个生意不会太久。
大家关注大盘，因为大盘对个股的涨跌影响力很大，牛市的大盘和熊市的大盘，个股的PE估值表现肯定不一样。大盘你可以这么简单
化它，把所有上市公司看做一个大公司，大盘正是这个大公司的估值，利率越高，它在下面对大盘的拉力越强，大盘的重心参考点越低，好象
地球吸引力。
路过每个药店，拐进去就看马应龙的生产日期，判断销售情况，问销售MM它占多大比例，别的品牌包扩合资的，到底卖的好不好。可
以技巧点，比如得了痔疮现在哪款买的人最多，走到哪里问到哪，那么各个城市的汇总，你对马应龙的市场占有率会了然与心。妇科千金，同
理问之，问身边的女性，多少人知道、多少人喜欢，是千金片多还是胶囊多，出厂日期很重要。我调查的，千金基本上是一、二个月前生的产
，马应龙基本上是二、三个月前，这些都是你对这个企业产品的重要调研方式。如果发现一项产品，总是去年很久生产的，那就得对这个企业
小心从事。
去购物中心，感受人的流量、气氛，心里和前几年的感受比较，你就可以对人们手里的消费能力有个直观感受。钱多了，那么房子会涨
、股票会升，菜市场人头攒动、酒楼食肆、宾馆客涌、街上好车、靓车越来越多，这些都是直接感受社会的经济景气度。其余时间你可以留给
工作、家人、社交、慈善、旅游、名车、华衣、美食、酒吧......您得对所有和经济有关的现象着迷。
另：您会做生意吗？或者要有点生意天赋。股市就是做生意、做买卖，不是每个人都适合做生意的，如果你在这方面一点天资都没有，那
么你还做点别的，不要粘这个东西，远离火灾、远离毒品、远离股票。
做股票的新鸟，先得理解这个事，最后给你赚大钱的，不是你的脑袋，而是你稳坐不动的屁股，稳坐如山，即长期持有好企业（90%的
企业不值得你看它）。高抛低吸，从来赚不到大钱。在股市混了多年的老鸟，大多数没赚几个钱的，如果老鸟对这句祥林嫂式的，基本上所有
人都反复唠叨的陈词烂调记忆犹新：哎呀，我要是捂到现在就好了，几倍、十几倍啊.....明白了这个事情，我们再往下铺垫叙述。
------前面讲到，某天醒来时的清晨里，是你清朗的笑声，那么它是什么呢？就是买了估值合理的好企业（A股90%的股票是不值得持有的），
算帐它底部的估值，拿着，等它涨。知道吗，简单到就是拿着，睡几年大觉，等它涨。拿的股票不要多，几支就可以（这样你可以平时轻松关
注它，不用太忙，你也忙不过来，因为你不是神仙姐姐，能把所有的行业都吃透）。涨、跌熬的住，管它涨不涨、跌不跌的。
一、为什么成功的老鸟都爱提巴菲特这个烂熟的名字。
巴菲特的长期持有的理论在A股的实用性，不谈形而上的引经据典的理论东西，它们太多了。大家最关心的其实怎么去用，把它变成大
把白花花的银子，我也是这么想的！
对巴菲特心存疑虑的人绝不在少数，大多数总试图在图表，波浪、大盘K线猜谜，徒劳无益。我想所有人都知道价值投资，就是“长期
持有”四个字，可是绝大多数人对着涨跌的股市，又蹦又跳穷折腾的股价，心情起伏不定，所谓贪婪和恐惧。
长期持有？常年累月的就一定没了主意，巴老告诉大家，要长期持有，可是事情往往是涨得很高了，因为想到老巴，坚持持有，没抛，
本想抛来着，现在跌下来了，不知道什么时候涨回去，持有不是傻吗？
况且近有2001年为证，那年不抛，你持有，5年惨跌的大熊市，大多数下跌50%-70%，干嘛要持有？这个问题，相信几乎所有的有切身之
痛的都想过，老巴在A股哪里实用？
呵呵，好了，不讲这些了，讲这么多，大概将怀疑老巴无用论得东西讲了个清楚。
那么，我们赚谁的钱？不就是股票买的低，卖的高吗？难道还有别的新酒？
那么，我们赚的到底是谁的钱？我们赚的是企业的钱！
不以某支股票来分析，免得事后诸葛之嫌。以下这个简单账都会算，主要拿它说明白问题，股票有非常多的估值方法，请允许我单个拿
出每股盈利和市盈率说明股价，这个大家都好理解，也比较简单基本，文章尽可能的简单叙述，说主要的。（第二篇将专门写估值篇，你懂得
估值了，心里才会有底）
1、算帐
（1）、假如X股，股本10亿，税后纯利润10亿，税后纯利增长率30％，假设股本不变，我们算3年帐（你想算1年、2年，5年都行)。每股盈
利EPS，市盈率PE。股本以后如变了，你用复权价，暂不考虑股息。
以你买入那年算：
第一年：每股盈利EPS1.0元。第二年：EPS1.3元。第三年;EPS1.69元。第四年：EPS2.19元。第五年：2.86元。
（2）、好了，下面谈最关心的股价问题。股价是市场给的价格，牛市和熊市，市场给出的价格肯定不一样。
第一年：EPS1.0元 市场给 10倍PE---股价10元 20倍PE---股价20元
30倍PE---股价30元 50倍PE---股价50元
第二年：EPS1.3元 市场给 10倍PE---股价13元 20倍PE---股价26元
30倍PE---股价39元 50倍PE---股价65元
第三年：EPS1.69元 市场给 10倍PE---股价16.9元 20倍PE---股价33.8元
30倍PE---股价50.7元 50倍PE---股价84.5元
（3）、以上的股价，PE可以是5倍,10倍，20倍，23倍，35倍，60倍，100倍...市场可能都会给，你说到底股价给多少，没人能预测，X
股可能表现的任何价格范围=每股赢利 X 市赢率。
（4）、那么说这个有什么用呢?当然有些用，我们在持有过程中遇见的就是这一个问题。假设你第一年30倍PE买的，30元，也许第一年
底PE就到100倍，股价是100元，你没抛，持有到第三年，假设30倍PE，才是50.7元，你还少赚了49.3元。如果市场不好，第三年PE给20倍，股
价33.8元。持有三年,才赚3.8元，如果第三年市场很好，给50倍，股价84.5元，80倍，股价135.2元，100倍，股价169元。
以上简单计算，你可能觉的罗唆，这其实正是长期持有的关键所在。
那么要怎么办？所以你要计算估值。假如第一年股价涨到100元，抛还是不抛？老实讲，我不知道。我自己可能从各方面充分研判企业
过后，可能会抛出30%，拿回成本，网上操作系统成本显示为零。也可能不抛，企业有可能发生重大利好经营。也可能全抛，它的高增长期到头
了。全看你自己对企业的把握，是活的。除了你要买和要卖，股价高低多数情况下，一点意义也没有，很无聊，猜它每日涨跌，高抛低吸K线算
命量能配合更无聊。
接下来怎么办？企业、企业还是企业。不是大盘，不是股价。我们长期持有的，到底赚谁的钱？我们赚的是企业的钱，赚的就是那个
30%的复合增长率。不是股价高低的钱吗？不是！股价高和低，今天涨、明天跌的，谁都不知道。你充分研判这个行业前景、这个企业，最关键
的就是研判企业税后纯利增长率，如果30%增长率你判断3年没问题，就拿着，市场一般不会疯狂把PE高估到离谱，假如高估到离谱，你就先把
成本拿回来，剩下的等它去滚30%复利雪球，谁知道3年后市场给多少倍，企业在三年过程中，会发生很多事情，可能有很多重大利好惊喜，涨
到哪里，谁知道呢？只要估值合理，就坚决持有。
怎么才算估值合理呢？基本上PE和增长率相符合，即30倍左右。如果你觉的企业以后可能还要更好，比如在持有过程中，它的经营发
生了可喜的变化，增长率在加速，80%了，那么还可以加码买它。又比如在持有过程中，有大笔优质资产注入整合，比如沪东重机，它的股本才
2.6亿，它目标要成为最大的造船公司，那么股本扩张，带来大市值扩张，之前你拿着，你就等着赚这个钱，管它是不是两市第一高价股，管它
每日成交量那么点儿，很多人都会猜是不是主力慢慢拉高出货，假使真有所谓主力那么干（主力这个俗词我一般从不关注），它爱出不出，你
预期它以后的大市值，就拿着（市值也是个重要估值方法，下篇会讲）。如果，你发现X股经营停滞了，那么你得出手，减筹码。X企业经营确
实恶化了，清掉它。如果短期恶化，你还得研判，因为企业经营也会有起伏，不是恒定的就30%，如果判断无碍，继续持有，好象你恋爱的青春
活力的美眉，一时不舒服或者情绪不稳当，你也得继续持有她，不能有个风吹草动的就跑。
（有关估值的看法，什么时候买，什么时候卖的问题，下篇专门文章谈我个人看法，大家在探讨）。
二、2007年，227、5 30爆跌及7月26日创历史新高4357.34点之后的一些看法。
这个可能大家最感兴趣，我也是。所以先写出来。如何看待它们，怎么操作？
227、5 30大跌，一直到726，我一直是重仓品种满仓持有，不买也不卖，就那么拿着。723后，抛了占总仓位10%的一些做着玩的短线
品种，也只抛了部分出来（短线玩的品种也是从企业短期价值来的，不是K线算命，跟K线一点关系都没有，这个雪茄烟屁股股票，下篇我也会
细讲我做过的）。牛市嘛，这部分是做着玩的，否则长年持有的过程中，不买也不卖，很多日子很枯燥，但绝大部分仓位是坚决持有。段永平
见过巴菲特，5月23号他讲，巴老也做点短线玩（这个短线，本文后面有巴老精彩的雪茄烟屁股论述）
如何看待227，一天大盘爆跌9.42%，管它什么好股、烂股，几乎都跌停，当天收盘点位2771.79，大盘平均市赢率38.84，这个我没理
会它，中国的市场，如果牛市确立，那么平均PE，基本上会向无风险收益利率的PE走，2月27日的银行利率是2.79，对应PE44.8，跌多少不知道
，当时那么就拿着。
5 30，529大盘，4334.92，平均PE48.32。至518，因已加息了两次，对应利率PE40.84，对应大盘静态重心参考点位3663点（那时候
大盘是4000点以上），关键是印*税，将大盘抽血抽成了负的零和游戏，上市公司创造的利润还赶不上二级市场股东的交易税（参看530当天的
文章），我非常担心，记得530当天深夜两点，焦躁不安梦醒，爬起来打开电脑，一眼看到提税，思谋一夜，决定不动，早给林园的博客留言，
大动荡可能要来了。不动实在和仓里的货物有关，我算帐它们的估值都合理，主品种大盘涨跌都赚手续费的中信证券（正宗券商股，高增长期
就投资一把，年底再研判，非三、五年种子），次品种成都建投、吉林熬东、辽宁成大，都拿了很久，远离成本区，还有其它一些三、五年有
矿的资源股种子，就没想的要动。结果，市值跟着大盘跌，最高可能20%多点。身边跟着做的朋友，问：既知跌，何不先抛。答：长期持有的，
涨跌的情况必碰多的很，我不知道它们要跌多少，要多少钱再捡回来，我怕失去筹码。
在长期持有的过程中，你的仓位非常可能往下修正10%，20%，30%...但只好看着它们跌，看着仓位被洗掉，股数可没少。你先抛，可
能会失去捡不回来。没有一个人能抓住所有的波段，你判断市场趋势没变，主要是仓里的股票估值合理，没有高估，那么就是持有。波动不会
给你赚大钱，趋势才可能给你赚大钱。谁在下跌中手里没货，上涨中也不会有。这是持有的痛苦。除非你判断市场要结束了，企业高估了，一
个有趣的事儿，市场最后的疯狂起来，企业基本上都会被高估，就干干净净的清掉，不要捡一股回档，那个回档昂贵的会让你输掉内裤，比如
01年以后的回档。（有关目前趋势判断，将另写文章）。
那么从706开始反弹，至726，大盘收4345.36，平均PE50.82，要如何操作？如果是买，这个问题本身一点意义也没有，因为长期持有
的，早就不买了，何况现在，不可能买，买了油水也不大，风险却很大，暴跌才是买的时候，那么要不要卖呢？
看法（723有篇文章），7月21日加息3.33，8月15日，减利息税15%，那么至8月16日起，对应静态重心估值参考2855点，动态重心3777
点左右。大盘要重新估值，印*税已将股市象抽水机一样抽成负的零和游戏，目前的大盘的多数股票实际就是个买来卖去的游戏（不是指少数好
企业），以后长时间的动荡穷折腾会多的很。大盘到底会不会大涨、大跌，我不知道。个人认为，重心点是个很强的力，往下拉。比如529时，
重心参考点3663点，会不会拉下来，我不知道，但它那个力始终在那里拉着大盘。815前后的调整随时可能展开。好象你蹦的越高，重心点拉的
力越大。股市是棵树，长年累月的它慢慢长大，短期内，它涨不到天上去。
本人仓位意见：估值合理的好企业，老规矩，坚决继续持有，跟大盘没关系，股价当然也跟着起伏，不去管涨跌。PE估值高的做着玩的
少量的雪茄烟屁股品种，将考虑拿出部分浮动赢利，其余继续持有。
纯属个人操作思路，不构成买卖操作意见！长期趋势依然看好，但估值始终是必须关注的。只了解自己仓里的股票，恕不分析不了解的
企业。
三、“巴菲特的在University of Florida商学院的一次演讲”简述之
贸易、实业投资、做股票，完全一样，都是做生意。生意永远就一个理儿，做最赚钱的买卖，长期坚持做下去。好生意现金流每日涓细
流入，慢慢汇成江河。做好买卖要有耐心，只要这个买卖的经营没有变化，就做下去。
股票生意和传统生意还有个不同点，就是多了电脑每日每分的盘面变化，市场先生的这个PE情绪，大多数情况下是个很无聊的东西，红
绿涨跌数字，是大多数人的心理心电图，大多数人是没什么眼光的，所以，你被这些没眼光的数字，影响到你，有时还想高抛低吸，简直就太
不上算了。所以所有的高手，都在讲：基本不看盘、不关注大盘，他们却赚到了大钱，那么这些明明白白的东西，你还要去焦虑每日的大盘数
字吗？好生意的经营和现金流实在和这个市场先生挤眉弄眼的情绪无关。
芭菲特从少年开始接触证券江湖，事情很有趣，了解他历史的，他小时候就很会做生意，1945年: ( 15岁)高中时,巴菲特和他的一个朋
友花25元购买了一台旧弹子机，将其放在理发店出租. 几个月的时间,他们便在不同的地点拥有了三台弹子机。做股票的人，你需要有些生意天
赋。）
以下从“巴菲特的在University of Florida商学院的一次演讲”简摘之，全文可以去但斌新浪博客里去看看。
巴菲特：我6、7岁就开始对股票感兴趣，在11岁的时买了第一只股票。我沉迷于对图线，成交量等各种技术指标的研究。然后在我还是
19岁的时候，幸运地拿起了格拉姆的书。书里说，你买的不是那整日里上下起伏的股票标记，你买的是公司的一部分生意。自从我开始这么来
考虑问题后，所以一切都豁然开朗。就这么简单。(记得但斌时间的玫瑰，有句话，非常深刻，巴菲特年轻时就明白了这个事儿，然后用一生的
岁月去坚守它。----投资的原理就是这么简单的！）
人们买股票，根据第二天早上股票价格的涨跌，决定他们的投资是否正确，这简直是扯淡。正如格雷厄姆所说的，你要买的是企业的一
部分生意。企业好，你的投资就好，只要你的买入价格不是太离谱。
问题：谈谈你投资上的失误吧。
巴菲特：最大的失误不是做了什么，而是没有做什么。对于我们所知甚多的生意，当机会来到时，我们却犹豫了，而不是去做些什么
。我们错过了赚取数以十亿元计的大钱的好机会。不谈那些我们不懂的生意，只专注于那些我们懂的。我们确实错过了从微软身上赚大钱的机
会，但那并没有什么特殊意义，因为我们从一开始就不懂微软的生意。
我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些（杰出的企业）。因
为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90％的企业。你看，我有太多的东西搞不懂。
他们的决定基本上都依赖于一些事情。他们都有着所罗门兄弟公司的背景，他们说一个6或7西格玛的事件（指金融市场的波动幅度）
是伤他们不着的。他们错了，历史是不会告诉你将来某一金融事件发生的概率的。他们很大程度上依赖于数学统计，他们认为关于股票的（历
史）数据揭示了股票的风险。我认为那些数据根本就不会告诉你股票的风险！我认为数据也不会揭示你破产的风险。
寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。我管那方法叫雪茄烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终
于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一
个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做
不要做低回报率的生意。时间是好生意的朋友，却是坏生意的敌人。如果你陷在糟糕的生意里太久的话，你的结果也一定会糟糕，即
使你的买入价很便宜。如果你在一桩好生意里，即使你开始多付了一点额外的成本，如果你做的足够久的话，你的回报一定是可观的。
（此段话非常值得一读，你得明白，没人能靠玩聪明干过市场，即使你是手握巨资、翻云覆雨、处于股市华山之颠的诺贝儿高智商顶
尖武林高手团队，也不行，尤其是那些做庄骗散户钱的人渣们好好看看）整个长期资金管理基金的，我不知道在座的各位对它有多熟悉，其实
是波澜壮阔的。如果你把那16个人，象John Meriwether, Eric Rosenfeld，Larry Hilibrand，Greg Hawkins, Victor Haghani，还有两个诺
贝尔经济学奖的获得者，Myron Scholes和Robert Merton，放在一起，可能很难再从任何你能想像得到的公司中，包括象微软这样的公司，找
到另外16个这样高IQ的一个团队。那真的是一个有着难以置信的智商的团队，而且他们所有人在业界都有着大量的实践经验。他们可不是一帮
在男装领域赚了钱，然后突然转向证券的人。这16个人加起来的经验可能有350年到400年，而且是一直专精于他们目前所做的。第3个因素，他
们所有人在金融界都有着极大的关系网，数以亿计的资金也来自于这个关系网，其实就是他们自己的资金。超级智商，在他们内行的领域，结
果是他们破产了。
这于我而言，是绝对的百思不得其解。如果我要写本书的话，书名就是“为什么聪明人净干蠢事”。我的合伙人说那本书就是他的自
传（笑）。这真的是一个完美的演示。就我自己而言，我和那16个人没有任何过节。他们都是正经人，我尊敬他们，甚至我自己有问题的时候
，也会找他们来帮助解决。他们绝不是坏人。但是，他们为了挣那些不属于他们，他们也不需要的钱，他们竟用属于他们，他们也需要的钱来
冒险。这就太愚蠢了。这不是IQ不IQ的问题。用对你重要的东西去冒险赢得对你并不重要的东西，简直无可理喻，即使你成功的概率是100比1
，或1000比1。如果你给我一把枪，弹膛里一千个甚至一百万个位置，然后你告诉我，里面只有一发子弹，你问我，要花多少钱，才能让我拉动
扳机。我是不会去做的。你可以下任何注，即使我赢了，那些钱对我来说也不值一提。如果我输了，那后果是显而易见的。我对这样的游戏没
有一点兴趣。可是因为头脑不清楚，总有人犯这样的错。
读劳伦斯·柯明汉姆《什么是价值投资？》标签：财经
一个精灵曾对一个小伙子说，他可以拥有任何他想要的东西，而且他岳母得到的东西是他的两倍：
小伙子：“太好了，我想要100万美元。”
精灵：“好的，你岳母得到了200万美元。”
小伙子：“我想要一套有20个房间的公寓。”
精灵：“你岳母得到的那套公寓有40个房间。”
小伙子：“那好，把我打个半死吧！”
在如火如荼的股市中，很多投资人就像寓言中那个小伙子一样，常抱着不切实际的幻想：希望通过内部消息、市场动力、图表信号等快速致富
。初期可能小有收获，但毕竟难以持久，最终几乎个个惨败。
劳伦斯·柯明汉姆在《什么是价值投资？》一书中把当今世界占统治地位的投资模式分为五种：价值投资者、增长投资者、指数投资者、技术
投资者和组合投资者。他在“骗局与幻觉”一章中说：在20世纪90年代末，除了价值投资者以外，几乎所有的投资者都翻了船。各类投资者，
包括动力投资者、增长投资者、指数投资者和基于现代金融理论的组合投资者都被市场泡沫所欺骗。只有价值投资者依靠坚持基础分析，专注
于分析资产负债表、收益以及权益回报率等可靠数据，没有被金融泡沫的幻觉蒙住眼。
劳伦斯的这一观察结果，对股市热潮中的中国投资者具有非常重要的警示作用：只有认真学习价值投资，坚持价值投资不动摇，才能在股市的
狂潮中避免翻船。
劳伦斯这本《什么是价值投资？》，薄薄的，并不起眼，但价值投资涉及的主要课题都简明扼要地作了介绍，特别是他总结归纳的价值投资的
三种传统和十大原则，对投资者大有裨益。
价值投资的三种传统
本杰明·格雷汉姆的安全利润率原则（即安全边际原则）是第一种传统。这个原则要求所购股票的价格必须充分地低于其估计的价值。格雷汉
姆在晚年将选择股票的方法简化为10条标准。一半用于度量财务能力，一半用于度量风险的各个方面。
约翰·伯尔·威廉姆斯完善了价值投资的第二个核心传统。这种定量分析的传统要求估计公司的内在价值，其方法是将保守估计的公司未来现
金流折成现值，以此作为公司的内在价值。
菲力浦·费舍尔添加了价值投资的第三个传统。这种定性分析的传统要求投资者通过调查研究和仔细分析，找出那些具有长期发展前景的公司
。这类公司拥有一些独特的商业特权（别人所不具备的资源或能力），比如消费者忠诚度、无以伦比的品牌认同度和强大的市场影响力等。商
业特权同样可以是高素质的经理人队伍。费舍尔是关注增长的先驱，以他为代表的增长
投资，其实是价值投资的一个变种。
沃伦·巴菲特则是集大成者，他将这三种传统融于一炉并使其登峰造极。他善于学习和应用，形成了综合性的价值投资方法。他简单地称之为
“投资”，认为修饰语“价值”纯属多余，他也反对将价值和增长对立起来，因为成长性总是价值评估的一部份，它构成了一种变量。他在坚
持能力圆圈、商业分析等方面做到了极致。
价值投资的十大原则
劳伦斯认为，价值投资归根到底是将常识应用于资本分配领域。他提炼归纳出价值投资的十大原则：商业分析原则、合理定价原则、傻瓜原则
、能力圆圈原则、壕沟原则、安全利润率原则、姻亲原则、精英主义原则、所有者原则。
其中，能力圆圈原则是指价值投资者有自知之明，知道自己的局限，因而严格定义自己的能力范围，避免投资于不在能力圆圈内的投资对象，
从而大为提高了投资的成功率，减少了错误的产生。巴菲特的搭档查理·芒格最想知道的是自己将死在哪里，那么他将永远不要去那个地方，
这和能力圆圈原则有异曲同工之妙。
壕沟原则是指价值投资者投资的公司必须被壕沟所拱卫，以阻止竞争者的入侵，和巴菲特“护城河”的概念是一致的。孙悟空用金箍棒给唐僧
划一个圆圈以防妖精近身，亦即价值投资者的壕沟原则。
姻亲原则，是让价值投资者想象是否愿意将自己的女儿嫁给上市公司的经理人，以检验经理人是否值得充分信赖。
精英主义原则，是价值投资者把自己的投资组合看成是他们所运作的入会限制严格的俱乐部，而上市公司则是想加入这个俱乐部的申请者。对
于投资者而言，错误地拒绝公司入会比错误地允许入会更安全。
所有者原则，要求价值投资者在公司投资中的角色不仅仅是股票的所有者，而且是公司的所有者。否则，前面所谓的商业分析原则、壕沟原则
、安全利润率原则和姻亲原则等将无从谈起。价值投资者应该极富主人翁的精神，目光长远，雍容大度，坚定执著，避免鼠目寸光的短期行为
和如同惊弓之鸟、随时开溜的精神特质。
重要的是建造方舟，而不是预测暴风雨
股市历来是智者开头，愚者结尾，先是价值推动，最后为投机所主宰。所以投资者需要解决的一个重要课题，就是如何应对突如其来的危机，
在股市的狂潮中保护好自己，避免翻船落水。
笔者以为，应对危机之道，在于坚守“诺亚原则”：重要的是建造方舟，而不是预测暴风雨。
暴风雨早晚要来临，但何时来临，危害有多大，总是难以预测的，防不胜防。因此，应该做好提前建造好固的诺亚方舟。
诺亚方舟如何制造？笔者以为大致可以列出五条基本原则：
1、低成本。量入为出，确保收入大于支出，省下的钱坚持投资，这是查理·芒格的成功之道，也是价值投资者的应对危机之道。低消耗、低成
本可以活得更长久，在困难时期尤其如此。乌龟就是好榜样。
2、不负债（或可以夜夜安寝的低负债）。在美国1929年的大危机中，高负债者大多难逃破产厄运，而没有负债者，最终都能度过难关。
3、不投机。坚持价值投资不动摇，不打无把握之仗。投机意味着冒险，缺乏安全边际所保护，一旦危机突然来临，难以全身而退，恐怕连“全
尸”而退也困难。
4、精心打造坚固的、由持久性竞争优势的杰出企业组成的投资联合舰队，并适当进行全球化配置，以抵御通货膨胀和经济危机，确保在任何经
济形势下不会翻船。
5、建立应急基金。俗话说，福不双至，祸不单行，屋漏偏逢连夜雨。投资绝不能满打满算，须得预防意料之外的紧急事情发生。
对战胜市场的一点思考 (2008-02-16 22:35:05)
标签：股票 分类：原创
5000上方清仓后又持有，直至最近三个月来股票被套，不过既然对中国的经济和股市充满信心，就不必在意一时得失了，余下时间用心读书与
思考。最近一直在思考，什么样的投资者才是一个成功的投资者，显然一般认为快速致富的就是成功的，其实不然，财富来得快必须去得不快
才是成功的，但来得太快焉能去得不快？
一般来说，一个成功的投资者的成长是以大幅亏损为代价的，比如在“大牛市”中权证大亏时，同事中一位高人说这不是坏事情。大亏大落之
后，会追求长期稳定的增长，寄希望于通过复利的力量来实现财富的增值，不过什么样的增长算是成功的呢？
下跌时短期内谁也做到每一次无法幸免不下跌的，BERKSHIRE下跌25%的情况也是有的，从长期来看，经济和股市总是向上的，指数化投资是一
种很好的方式，但是只要每年超越指数5-10%，复利的力量将会证明我们是一个成功的投资者。WARREN在每年的年报中也不忘和S&P比较，好象
也就每年超越13%左右，几十年下来，已成为次富了。当然，BUFFETT是天才，我们无法与之比肩，不过如果我们每年能超越指数5-10%，估计可
以提前一点退休，并享受一个轻松的退休生活了。
不过有什么方法能实现这个5-10%呢，真得很难，这两年来，不要说跑赢100ETF了，就是50ETF，又有多少机构和个人投资者跑赢了呢？
既然做不到，要么就直接跟随指数，不跟随指数就要努力实现这个5-10%，否则是赔了夫了又折兵，没赚到多余的财富，反而搭了许多时间和精
力。
从本质上说，要跑赢大盘需要的不是数学模型，不是内幕消息，而是投资哲学、方法和坚定的执行力。跑赢大盘的投资哲学无非是价值投资（
其实投资根本无需要加上价值二字，GRAHAM作为价值投资的鼻祖，一生中其实做了无数次我们现在认为的“投机“，不过那都是价值投资的实
际操作），方法有二种，一是寻找被大幅低估的股票，二是寻找能够保持长期持续增长的股票，至于执行力，则真得很难很难，当市场大幅下
跌，当大家都在抛售股票时，你能承受心理压力吗？反正去年是没有做到，在530后，怕茅台补跌，120左右清仓了茅台，结果术败于道。
方法一：寻找被大幅低估的股票。市场是人组成的，市场故有人性，一个人大多数时候是理性的，有时会情绪化，做出不理智的事，市场大多
数时候是有效的，不过会出现无效的时候，提供了低估的买入机会，买入会获取比较丰厚的利润。
低估可能有这几种情形：
1、质地良好的企业出现短暂的负面不利消息，如2007年这样的机会有乔洪出事和盐湖钾肥的不利消息
2、短暂的成本上升对行业产生负面影响，如石油价格上升致使航空股下跌，其实这是一个好的介入机会，一方面由于石油市场的博弈和经济学
中替代规律的作用油价不会长期在高位徘徊，（虽然目前普遍的观点是油价还会涨多少云云，但是大家有兴趣可以看看石油的终结一书和央视
对巴菲特的访谈）,另一方面国内航空公司还是寡头垄断格局有一定的提价能力，还有人民币升值背景。
3、周期性行业处于行业低谷，一个例子是钢铁，另一个是证券业，如果在1000点时买入中信证券，即使中信现在基本被腰斩，现在收益也是大
盘的二倍。
4、隐蔽资产被低估的公司，如一些房地产企业，香港李嘉诚在九龙仓一战中是一个很好的例子。
寻找低估的品种这种思路也可以运用在指数上，当出现指数被大幅低估时，介入指数，因为既然前期指数下跌前出来了，到一个低点介入指数
，也是战胜市场的一种方式。
方法一中的机会经常会出现，所谓的套利也可归为方法一中，不过手法更复杂一些而已，使用方法一投资人会较累，需要不断找机会，在国内
不可以卖空的情况只适合小资金，因为大资金一行动，低估的部分会很快被填平，又没有相应的头寸去对冲。
方法二是寻找能够保持长期持续增长的股票。方法二是最难的一种方法，可以说只有伟大的投资家才可以做到，方法二其实要求很低，每年增
长能超过15%就够了，方法二是最省心的一种方法，因为你一旦买入，在基本面不发生根本转变的情况下，无需买进卖出了，股票价格会自动生
长，真正做到钱生钱。
为什么方法二最难，一是这件事几乎不可能的，从美国来看，100年前道指成份股现在还有多少在呢？从中国来看，长虹当年是何等威风，现在
的地位呢？即使在美国成熟的市场经济中，如巴菲特，也只声称找到了三支，因此一个人一辈子能找到这样的一支，也够了。
为什么只要求每年增长15%呢，因为复利的力量实在太伟大了，假设中国经济增长保持在10%，这个企业就会每个超越一半。
而整个市场的增长永远不会以复利的方式进行，市场总是会自我调整，通过大幅下跌来抵销不断成长的成果，来抵销复利的作用，如果你能找
到这样一支保持长期持续增长的股票，当市场某一年涨幅大大超过你的股票时，不要灰心，坚定持有，收益长期必将大幅超过市场。
如何运用方法二呢，需要大思路大眼光，把握社会和经济发展的大趋势，运用战略的眼光考察企业变迁和经济发展，而不为其他企业一时的大
幅企业盈利所迷惑，寻找这类企业的过程就是追求真理的过程。
巴菲特锁定四行业对抗通胀 基金醒悟效仿增仓
上世纪70年代初，石油危机曾引发过一次全球恶性通胀，美国和英国股市当时“熊”相毕露，分别出现65%和70%左右的暴跌。眼下的石油危机
，会否将令全球陷入又一轮恶性通胀时期？这个问题尚见仁见智。但毋庸置疑，高企的CPI和更高的通胀预期已被视为A股市场的大敌，其可能
引发的中国宏观经济的不确定性令业界对股市前景预测日益悲观。
就在市场再度重挫逾6%的6月19日，国家发改委宣布调整成品油价格，此举在一定程度上被视为“救市”之举，因为其将对通胀远期回落产
生积极影响，但在短期之内，CPI走高的压力势必陡增。高通胀预期下投资者该如何保护自己的钱袋？本期“个股机会”试作探讨。我们特别梳
理了巴菲特在此次美国次贷危机后的大规模买股计划，希望投资大师的选股策略能为A股投资者提供一定借鉴。
巴菲特锁定四大行业
随着国家发改委本周上调了成品油价格和电价，通货膨胀的压力又开始成为市场关注的焦点话题之一，在近期股指大涨大跌的震荡市中，
前期一度受到市场追捧的通胀受益板块能否继续成为市场的热点？作为投资大师的股神巴菲特又是如何应对通胀的？他的投资对我们又有些什
么启发呢？
巴菲特始终认为通胀是影响公司盈利最大的敌人，所以他投资的企业一般都是能克服通胀的。他投的都是轻资产的公司，有形资产少，盈
利能力强。当通胀来临时，这些轻资产的公司，只需要增加少量的有形资产投入，就可以扩大生产规模提高盈利。而那些高有形资产的公司，
如钢铁公司要扩张就要大规模投资增加有形资产，在通胀的背景下，扩张的成本就会很高，相应增加的盈利有限。
据汇添富基金管理公司首席投资理财师刘建位介绍，巴菲特最近在次贷危机后大规模买入股票160多亿美元。他乘银行业低迷时增持富国银
行近30亿美元、增持美国合众银行(US Bancorp)14亿美元；还买入欧洲最大的食品商卡夫股票41亿美元；同时买进欧洲最大制药公司葛兰素史
克(GlaxoSmithKline)股票0.76亿美元、增持法国最大药厂赛诺菲安万特(Sanofi-Aventis)14亿美元；此外，巴菲特还大规模买入铁路公司柏灵
顿北方圣大非公司(Burlington Northern Santa Fe)47亿美元。
巴菲特的做法启发我们在通胀背景下可以重点关注四大行业：银行业、食品等消费品业、医药业以及交通运输行业。
A股启迪与运用
●银行业——
中信建投银行业分析师佘闵华在日前接受《第一财经日报》采访时表示，由于银行进出的都是货币，所以只要管理得好，它应该是可以抗
通胀的。在中国，银行业在居民财富管理上还有很大的市场发展空间，再加上近期信贷额度非常紧张的情况下，银行的议价能力很强。而一年
期7.47%的基准贷款利率在目前的通胀水平下并不高，很多企业今年的原料上涨幅度就远不止这个数，企业承受能力的提高也进一步增强了银行
的议价能力。
●医药和消费品行业——
一位券商行业分析师也表示，像食品这类消费品以及药品可以说都是人们的生活必需品，其消费弹性相对较低。中国目前正好处于经济快
速发展阶段，人均的食品消耗有望不断提升；再加上国内老龄化趋势的增长，只要一家医药企业有好药，相信肯定有很大需求。消费品与医药
应该是目前最抗通胀的弱周期行业。
●交通运输业——
一位交通运输行业研究员则认为，尽管交通运输行业在理论上也一直被认为是防守型行业，但由于目前中国特殊的情况，或许较难从通胀
中受益。随着成品油价格的上调，这将在一定程度上抑制国内私家车的消费，同时也使交通运输业的成本增加较多，再加上成品油继续提价的
可能性，交通运输行业的防御特性在近期的中国可能表现得不会像国外那么明显了。
基金自有主张
一位基金业人士则表示，其实基金自去年开始就已经从通胀中受益的角度配置了不少消费类股票，而医药行业个股更是基金今年重点加配
的对象，交通运输业作为防御性行业也有基金进行了加仓，但就是银行业好像自今年以来基金基本处于不断减仓的过程中，就算有基金买入也
是基本属于拣回前期在高位所抛筹码的考虑，很少有主动加仓的。
对此，有市场人士认为，由于中国的上市银行基本都还没有经历过一个完整的经济周期，目前基本都处于一个业绩快速增长期，很多上市
银行可能将连续两年的业绩增速超过100%。不过，随着国家宏观调控力度的增强，预期明年银行业的整体业绩增速可能将回落到20%~30%的正常
水平，这可能是导致机构不断减持银行股的原因。
不过，上述市场人士表示，由于银行、食品等消费品、医药等行业都相当稳定，变化也相对较小，如果能找到品牌商誉很好的公司，具有
定价权，在行业内又具有龙头地位，那么在股市低迷而出现低估时适当买入，或许就能学习巴菲特战胜市场的成功之道。