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| 别拿“股改”赌明天，对管理层的四点建议 | |
| 作者: 瑞雪纷飞 发表日期: 2005-09-28 08:45 复制链接 | |
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别拿“股改”赌明天，对管理层的四点建议 [原创 2005-09-27 09:22:20 | 发表者: 刘兆辉] 别拿股改赌薄明天，对管理层的四点建议 中国股市能否以消灭一代投资者的代价，重新建立完美市场吗？肯定不能！股改以后市场能否有能力承受新股的市场化发行，能否有能力承受做空机制的推出，这都是不确定的。无知者无畏，管理层以为解决了股权分置就解决了中国股市的主要问题，股市就可以顺利的推出市场化发行，也能顺利的推出做空机制了。其不知中国股市的高系统风险仍然是存在的。中国股市仍然面临价值中枢随时垮塌的可能，那样股价可能普遍跌破净资产！ 解决股权分置并没有解决中国股市的全部问题，也没有使市场的定价机制变的合理，市场仍然有很大的下跌空间。如果保护投资者利益不只是口号的话，那么在以后的股市政策的制定过程中，我们就应该考虑如何才能保护投资者利益，如何才能在保护投资者利益的前提下，做好中国股市基础性制度建设。如何能够在保护市场投资者利益下实现中国股市的基础性制度建设，下面是笔者针对目前股市困局的四点建议： 一 ，新老划断不应成为扔历吏包袱的手段 中国股市就要面临新老划断的新股发行了，但新老划断就真正意味着，老股票彻底摆脱历史问题了吗？现在的市场仍然是资金和股票供求不平衡下形成的股票价格，并不是完全市场化机制下形成的供求均衡下，能代表股票投资价值的价格，虽然经过股改股票仍然还是价格偏高的。这个价值中枢断然不会因为有新老划断的新股发行，就突然变得有了投资价值了。 如果直接推出市场化发行，股价无疑将向市场化的价格靠拢，整个市场价值中枢必然面临巨大的动荡，但如果不一下子推出市场化发行，仍旧在以往非市场化的市场试探性质的发行新股，那么即使是新发行的股票也一样是价值高估的，而且仍然可以向以往中小企业板那样同样可以高价圈钱的。 鉴于此，笔者认为新老划断不能是扔历史包袱，让老股票一跌到底。同时也不能让新的全流通的股票高价格圈钱。笔者认为新老划断应该是这样的，要明确新股和老股票的不同，对新股的发行要建立高门槛的市场化发行机制，还可以提高发行面值，这样高价格新股对低价格老股有价格的拉动。对全流通的新股重新制定合理严格的退市机制。因为老股票还有历史包袱（我们不能用新老划断甩掉历史包袱），所以针对老股可以采取更宽松的政策，建议对老股票取消退市政策。 二，新股市场化发行的高门槛应逐步降低 据说股改以后就要采取市场化发行新股了，而且新股的发行门槛要降低。其实中国股市的根本问题就是以往的非市场为化发行。但解决这个问题并不是直接推行市场就解决的了的。很难想象降低发行门槛后的市场化发行的杀伤力究竟有多大，但要说明的是，降低门槛的市场化发行杀伤力甚至比全流通的杀伤力还大。我国股市从开始到现在还没有建立一个明确的高门槛的市场化发行上市标准，而现在就要一步到位的采取低门槛的市场化发行机制，显然是不可能的，也是不合理的。 市场化发行是必须要建立的，门槛越低就越意味着市场价值中枢相应的更低，如果一下子就采取低门槛的市场化发行机制，那么市场价值中枢垮塌，我们拿什么保护投资者利益呢？况且现在等待上市的企业多达数千家，就是降低了上市门槛，企业都要上市证监护会能安排的过来吗？ 笔者认为中国股市应该先建立一个高门槛的市场化发行机制，然后根据市场的承受能力逐步降低市场化发行的门槛。具体可以根据指数的水平逐渐调低市场化发行门槛。这有利于保护现在市场价值中枢的稳定，有利于用政策保护投资者的股票市值。 三 ，资产重组和资本并购是解决股市问题的重要手段 本轮股改行情，我们看到最有活力的就是资产重组题材，我们看到了市场巨大的能量，但这股能量也是我们管理层害怕的，因为从另一个方面看这也是疯狂的投机。对于这股力量管理层不应该害怕，而是应该考虑如何驾驭好这股力量，解决中国股市问题。 中国股市的问题在哪里呢？总的来说是市场的股价相对股票资产价格偏高，就是我们说的高市盈率没有投资价值。市场没有定价能力，没有价值发现功能，自然市场也不能够进行有效的市场配置，于是整个市场运行机制不合理。我们目前进行股改虽然一定程度的解决了这一问题。股改在一定程度上降低了股票的价格。但股改并没有一步到位的解决中国股市的定价问题。也就是说市场股价价格对应股票实际资产偏高的现象仍然存在的。要继续解决这一问题剩下的办法就是要么降低股价，要么提升股票的资产。而靠下跌降低股价显然是损害投资者利益，是不可行的。那么剩下的办法就只有增加股票的资产了。而这个办法只有资产重组。 中国股市大规模的资产重组和资本并购，是未来解决中国股市问题的有效途径。用政策鼓励资本并购和资产重组，同时用扩容来控制市场的价值中枢，以免使资产重组变成股价炒作，同时对股价炒作进行监管。这就可以实现整个市场在股价不变的前提下实现提升股票质量降低股票整体市盈率的目的。这个前提是要保护整个市场价值中枢的稳定，给进入中国股市进行资本并购者一个好的预期，不只是坏的股票可以资产重组，好的股票一样可以进行资本并购。这样整个股市的活力就有了。事实上投资中国股市的资本有谁考虑的是一年几分钱的业绩回报呢？价值投资的背后可是投资者承受着成熟股市数倍的投资风险啊！ 中国股市是整体价值高估，不单单是ST股的股价偏高的问题，试问如果市场如果有真正有投资价值的蓝筹股，谁还会买风险巨大的ST股票呢？现在政策打压绩差股，令ST股的价值中枢崩溃，直接导致整个市场的价值中枢的崩溃。看看三板的股票竟然用一周交易一次，设置5%的涨跌幅度来限制股价，达尔曼从最低价0.22元到翻倍涨到0.44元，即使是连续涨停，竟然用了15周。这也叫资本市场？资本市场是用来优化资产配置的，而我们就是要用不合理打压绩差股这样的政策，来最大限度的阻止资本的优化配置！其后果就是整个中国股市的价格基础被严重破坏，市场信心被严重摧残！ 股改没有一步到位的解决中国股市的定价问题，这就需要对中国股市整体价值高估的问题有个正确的认识。不要让股市一而再的下跌不断挫伤投资者的信心。只有先恢复绩差股的价值中枢，那么整个市场的价值中枢才能够稳健。妥善解决已退市股票，善待即将退市的股票。这是不推倒中国股市的建立中国股市根本的信心所在。 要知道按现在管理层的思路低门槛的市场化进行下去，整个中国股市将原型必露，股价将大面积跌破净资产。这是管理层并不想看见的，我们也不可能为了股市的完美而消灭这一代投资者！ 四 ，股恢复发行之前应明确 A股最低含权比例 股权分置改革目前已经进退两难，继续政策托市强行推进，可能面临暴涨暴跌，如果贸然宣布恢复发行新股，又可能使股权分置改革改成为“烂尾楼”。 中国股市不可能等解决完股权分置后在恢复新股发行，所以要一边解决股权分置，一边进行新股发行。但这样很容易导致老股票的一跌再跌。目前解决股权分置，已经存在了解决完的G股和没有解决的含权股并存的局面了。如果明确了A股最低10：3含权或者其他比例的含权，那么在政策宏观调控价值中枢的前提下适量的发行新股也不是不可以的。但关键要有一个明确的含权预期。为了不使因为新股发行而导致个股下跌，整体最低含权要尽量高，这方面管理层的国资委应该统筹解决。如果现在就贸然恢复新股发行，又不给未完成股改的公司的股票一个明确的含权预期，那么只能动摇市场的信心。 中国股市的制度转轨不是一个简单的事情，一样一样的照搬是不能解决中国股市的问题的，而实际上中国股市几年来的接轨政策正是一样一样照搬的：先是退市制度，再是市场询价，再是全流通的股改，以后还要市场化发行，推出做空机制……如果管理层没有能力在保护投资者利益的前提下转，我建议直接推倒重来，那样代价相对小。如果不想推倒重来，我希望管理层体谅一下整个市场承受的痛苦，给中国股市的投资者留一点信心，反思一下中国股市制度转轨的生硬方法！ |
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